2015-09-22 海通研究 海通研究

从615到现在，A股一改上半年欣欣向荣的景象。9月过半，市场仍跌跌不休，投资者们再次重提“牛短熊长”，认为A股将进入漫漫熊途。“赌场论”、“A股没有长期投资价值”的质疑声也再次泛起。但反思下来，A股真的是牛短熊长么？A股真的没有长期投资价值么？

1．A股真的牛短熊长吗？

非也！牛熊定义不同，如果将趋势性上涨视为牛，将趋势下跌视为熊，那么其实中间还有大量区间震荡的时期。统计从1996年至今，上涨阶段平均20个月，下降阶段平均时间只有9个月，而震荡阶段平均时间25个月，统计下来其实横盘震荡的时间最长。

投资者之所以会有“牛短熊长”的错觉，原因在于对“熊”的划分方式出了问题。通常投资者判断的“熊市”，是以上一个牛市的高点作为熊市起点，以下一个牛市前的市场低点作为熊市，而这中间包含了很长的横盘震荡的时间，真正单边趋势下跌的时间反而并不长。

在实际投资过程中，股市单边下跌时基本上所有股票都在跌，投资者应该尽量控制风险。而在股市震荡阶段，往往有结构性行情，专业投资者通过精选个股，仍然存在赚钱机会。

2．A股真的没有长期投资价值？

6月以来的大跌伤了很多投资者的心，有投资者认为A股没有长期投资价值，但是实际上这种说法也值得商榷。单从上证指数来看，A股的上涨幅度确实有限，但从长期持有个股的平均收益率来看，却并不是这样。

例如从2001年6月高点（2245点）、2007年10月高点（6124点）、2009年8月高点（3478点）至今，上证综指累计涨幅分别为40%、-48%、-9%，这样容易轻易的下结论认为A股长期没有投资价值。

但实际上如果我们做个简单测算，在上述三个历史高点（2001年2245点、2007年6124点、2009年3478点），买入相同金额的所有个股，并持有至今，则收益率分别为167%、95%、97%，而同期内的全国房地产价格平均涨幅为199%、74%、45%。这说明A股并非没有长期投资价值，并且长期持有A股的投资收益率明显高于其他固定收益类产品！

风险提示：经济增长失速，政策调控市场超预期。