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2017年年中给投资者的一封信
发布人:长流汇资产管理有限公司   发布时间:2017/8/8 9:04:31   此已被浏览 182 次
尊敬的投资者:
 
        非常感谢大家在公司策略调整和净值波动期间对我们一如既往的支持和信任。现在,我在这里对2017年上半年的市场以及我们的策略进行一个回顾。
        2017年可以说是制度变革大年,很多基础性的制度都在调整和变革。主要表现在以下几个方面。(一)IPO节奏的变化。为支持实体经济,脱虚入实,证监会大幅增加IPO速度,供应量的增加对原有估值体系产生冲击,中小板和创业板首当其冲;(二)监管环境的变化。为股市的长远发展,监管部门大力倡导价值投资,严打各种投机和内幕交易,股市的盈利模式发生转变;(三)资金层面的变化。政府总结了2015年股灾的教训,一行三会协同去杠杆,整个金融行业杠杆率下降,资管计划、保险资金和银行同业等规模收缩明显,对股市资金层面影响较大;(四)投资者结构变化。国家队已经有数万亿资金入场,同时通过开通深港通、沪港通以及加入MSCI指数,外资流入明显,这两类资金都是以价值投资为主,资金规模巨大,对市场的定价能力越来越强。由于以上四方面原因,市场产生了根本的变化,表现为市场波动幅度越来越小,越来越遵循价值,市场的有效性不断增强,A股有港股化趋势。在这种情况下,我公司擅长的短线趋势策略受到较大影响。
为适应市场的变化,我们对策略进行了调整和摸索。因为沪深300指数无论对比历史还是相比欧美市场都存在低估,年初我们首先选择交易沪深300指数。为增加产品的弹性,我们满仓指数,然后根据市场趋势进行短线仓位增减,但由于市场波动较小,交易成本较高,没有达到预期效果。而后,我们选择增强指数策略,增强指数相比沪深300有一定的超额收益,此策略初期在有一定的效果,大概率跑赢了沪深300指数。在4月初一行三会开始协同去杠杆,我们预期市场将有一波较大调整,就彻底空仓指数,计划等待调整到位再重新布局。然而此时恰逢雄安新区概念横空出世,根据历史经验,我们预测这波行情会有较大的空间和持续性,因此我们将资金参与到雄安的行情中,而且是采用重仓雄安指数的策略。然而事与愿违,政府对市场进行超常规干预,一方面大幅抛售筹码打压市场,一方面通过特停和窗口指导等行政手段强行干预市场,雄安版块出现大幅调整,我们对此应对不足,因此净值出现较大回撤。
        五月中旬,我们对今年前五个月的策略进行了深刻的反思,总结出以下几点。首先,投资风格不能漂移,主动管理和增强指数都能产生超额收益,但是需要有与之匹配的投资方法和心态,不能用主动投资的心态去决策被动投资的策略。其次,主动管理在选股方面应更注重价值,加大个股的研究和估值分析,减少对主题投资的参与。最后,主动管理不应用来交易指数,由于仓位重,一旦判断失误,回撤较大。综合以上三个方面,我们在5月底重新进行了规划,对现有产品开元1期、开元2期和同欣1期继续采用我们擅长的主动管理策略,交易个股,但更注重价值。另外,成立新的产品采用被动管理的方法投资增强指数。目前初步取得一定效果,净值回到年初位置,新成立的量化增强指数产品也取得预期的收益。我们相信,调整后的策略基本能够适应未来的行情。
        展望2017年接下来的几个月,国内,从宏观的中长周期看,目前GDP已经完成高速往中高速的切换,无需纠结GDP高0.1还是低0.1。近期地产和汽车等下游行业出现一定的下滑,但资源品和出口趋势向好,国内经济的韧性较强。国外,美国和欧洲经济向好,输入性风险降低,同时有利于出口。资金层面,一行三会去杠杆已经到中后期,养老金入市、纳入MSCI指数同时又增加了资金流入,资金总体估计中性偏多。 总的来看,站在目前这个时间点,股市大概率已经形成了中长期底部,我们可以抛弃熊市思维。 经济向好和注册制冲击都会不断反应到股市上,虽然指数难有较大表现,但结构性行情还会持续,只要坚持以价值为主的投资策略,就能够取得较好收益。我们对2017年下半年和2018年的A股市场持相对乐观的态度。
最后再次谢谢大家,您的支持和信任是我们最大的前进动力!我们会尽最大努力给大家带来满意的回报。



                                                                                                                  深圳市长流汇资产管理有限公司

                                                                                                                  投资总监  彭兴华 
                                                                                                                  2017-08-06

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