尊敬的投资者：

又一年过去了，非常感谢大家在公司策略调整和净值波动期间对我们一如既往的支持和信任。2017年的A股市场是个牛头熊身的市场，沪深300指数全年涨幅为21%，但是沪深两市三分之二的个股却是下跌的。现在，我在这里对全年的市场以及我们的策略调整过程进行一个回顾。

2017年可以说是制度变革大年，很多基础性的制度都在调整和变革。主要表现在以下几个方面。（一）IPO节奏的变化。为支持实体经济，脱虚入实，证监会大幅加快IPO速度，供应量的增加对原有估值体系产生冲击，中小板和创业板首当其冲；（二）监管环境的变化。为股市的长远发展，监管部门大力倡导价值投资，严打各种投机和内幕交易，股市的盈利模式发生转变；（三）资金层面的变化。政府总结了2015年股灾的教训，一行三会协同去杠杆，整个金融行业杠杆率下降，资管计划、保险资金和银行同业等规模收缩明显，对股市资金层面影响较大；（四）投资者结构变化。国家队已经有数万亿资金入场，同时通过开通深港通、沪港通以及加入MSCI指数，外资流入明显，这两类资金都是以价值投资为主，资金规模巨大，对市场的定价能力越来越强。由于以上四方面原因，市场产生了根本的变化，表现为市场波动幅度越来越小，越来越遵循价值，市场的有效性不断增强，A股有港股化趋势。在这种情况下，我公司擅长的短线趋势策略受到较大影响。

为适应市场的变化，我们对策略进行了调整和摸索。因为沪深300指数无论对比历史还是相比欧美市场都存在低估，年初我们首先选择了交易沪深300指数。为增加产品的弹性，我们满仓指数，然后根据市场趋势进行短线仓位增减。但由于市场波动较小，交易成本较高，没有达到预期效果。而后，我们选择增强指数策略，增强指数相比沪深300有一定的超额收益，此策略初期在有一定的效果，大概率跑赢了沪深300指数。在4月初一行三会开始协同去杠杆，我们预期市场将有一波较大调整，就彻底空仓指数，计划等待调整到位再重新布局。然而此时恰逢雄安新区概念横空出世，根据历史经验，我们预测这波行情会有较大的空间和持续性，因此我们将资金参与到雄安的行情中，而且是采用重仓雄安指数的策略。然而事与愿违，政府对市场进行超常规干预，一方面大幅抛售筹码打压市场，一方面通过特停和窗口指导等行政手段强行干预市场，雄安版块出现大幅调整，我们对此应对不足，因此净值出现较大回撤。

5月中旬，我们对今年前五个月的策略进行了深刻的反思，总结出以下几点。首先，投资风格不能漂移，主动管理和增强指数都能产生超额收益，但是需要有与之匹配的投资方法和心态，不能用主动投资的心态去执行被动投资的策略。其次，主动管理在选股方面应更注重价值，加大个股的研究和估值分析，减少对主题投资的参与。最后，主动管理不应用来交易指数，由于仓位重，一旦判断失误，回撤较大。综合以上三个方面，我们在5月底重新进行了规划，对现有产品开元1期、开元2期和同欣1期继续采用我们擅长的主动管理策略，交易个股，但更注重价值。另外，成立新的量化产品，采用被动管理的方法投资增强指数。从下半年来看，主动管理产品取得较好的效果，产品净值回升了20%左右。

我在这里详细谈一谈今年新发行的量化产品。为丰富公司的产品类型，我们年初计划研究一套量化选股被动持仓的价值投资策略，策略的定位是中等收益、中低风险。经过几个月的探索，我们在6月份最终确定方案，并判断当时是最佳投资时间点，因此开始着手发行产品。发行的流程需要一定时间，虽然大家已经全力以赴，还是花了一个月时间到7月中旬才成立自有资金投资的量化1期产品，而这一个月以来该策略的理论净值已经上涨5%。产品成立需要时间，产品的销售需要时间则更长，所以到子基金量化2期成立已是9月中旬，这时候量化1期净值已上涨7%。该策略总体以周期行业为主，周期行业股价在三季度末阶段性见顶，而量化2期产品刚好在这个时点才成立，这就导致该产品的净值出现明显回撤。全年来看，该量化策略理论收益为12.5%，可以说是中规中矩，只是产品成立时间不佳。该策略我们相信是经得起考验的，只是需要时间和耐心，时间越长效果会越好。

     虽然2017年我们产品的净值不够理想，但对公司来说却是收获最多的一年。首先，我们完善了价值投资的估值体系和成长投资的研究体系；其次，我们把回撤控制作为投资的重中之重，建立了主动管理产品的风控制度，对回撤有了严格控制。最后，我们的研究员和交易员也在这一年中快速成长，这是未来业绩上升的核心力量。

        展望2018年，国内，从宏观的中长周期看，目前GDP已经完成高速往中高速的切换，国内经济的韧性较强。国外，美国和欧洲经济向好，输入性风险降低，同时有利于我国的出口。资金层面的利多因素包括，一行三会去杠杆已接近尾声、养老资金入市、纳入MSCI指数同时增加了资金流入；负面的因素包括利率的上行趋势、M2增速降低和2017年巨量IPO新产生的大小非。综合来看，资金面中性偏多。从投资者结构看，机构特别是大型机构比重越来越大，价值投资的趋势已不可逆。上市公司业绩层面，A股利润2017年预计同比增速17.5%，2018年预计为增速13.5%，增速有一定下滑。

总结以上分析，目前我们对2018年有以下几个预判：第一，沪深300指数上升幅度有限，大概率不会超过2017年。第二，市场风险偏好提升，投资机会将比2017年更多，中大盘股及成长股将会有超额收益。预计5G、新能源汽车、国产替代及新消费等行业将有较好表现。基于以上判断，我们计划做以下应对：(一)坚持个股投资，选股重品质，品质优于盘面，估值优于博弈；(二)以成长股为矛，以价值股为盾，阶段性参与周期股。(三)继续采用优化后的交易策略，严格遵守风控制度。做到以上几点，相信2018年业绩会有更好的表现。

最后再次谢谢大家，您的支持和信任是我们最大的前进动力！我们会尽最大努力给大家带来满意的回报。

深圳市长流汇资产管理有限公司

投资总监  彭兴华 

2018-01-06